青島海爾：份額穩(wěn)步提升 受惠補貼政策
1.一季報情況簡介
2012年一季度，公司實現(xiàn)收入187億元，同比增長6.6%；歸屬母公司凈利潤6.2億元，同比增長5.7%。每股收益0.23元。
2.公司近期經(jīng)營情況跟蹤
(一)冰洗增長超越行業(yè)，份額穩(wěn)步提升。2012年以來，受宏觀經(jīng)濟以及政策退出影響，冰洗行業(yè)增速放緩。但是公司憑借較強的產(chǎn)品競爭力，實現(xiàn)增長超越行業(yè)，份額穩(wěn)步提升。1-4月，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，海爾冰洗分別實現(xiàn)銷量519萬臺和455萬臺，份額分別達20.8%和24.0%，同比分別提升0.4個百分點和1.3個百分點。進一步鞏固公司在冰洗行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。預(yù)計二季度冰洗增長與一季度相當，冰箱收入持平，洗衣機收入增長10%左右。
(二)空調(diào)乘勢而上，增長有望超預(yù)期?？照{(diào)受“一戶多機”以及保有量較低等因素，未來增長空間較冰洗更為廣闊。海爾在空調(diào)行業(yè)份額較低，提升空間較大?？照{(diào)行業(yè)重要競爭對手美的電器進行戰(zhàn)略調(diào)整，空調(diào)市場份額同比出現(xiàn)下滑，讓出部分市場份額。同時，公司也在加強空調(diào)業(yè)務(wù)管理，由總經(jīng)理梁海山全面負責空調(diào)業(yè)務(wù)拓展，目前已完成空調(diào)與冰洗渠道整合，終端網(wǎng)點從7000家拓展到13000家左右，渠道協(xié)同效果明顯。1-4月，產(chǎn)業(yè)在線顯示，海爾空調(diào)總銷量304萬臺，同比增長4%，市占率7.6%，同比提升0.8個百分點。
(三)補貼政策全面執(zhí)行，期待需求轉(zhuǎn)暖。2012年6 月1日起，冰洗空三大白電補貼政策正式執(zhí)行。經(jīng)過上半年庫存消化，目前白電庫存已相對較低，加上補貼政策的推動，下半年冰洗空行業(yè)景氣度有望逐步提升，需求將逐漸轉(zhuǎn)暖。海爾在冰洗空上，高能效占比居行業(yè)領(lǐng)先，將直接受惠補貼政策。
(四)股權(quán)激勵鼓舞士氣，提高運營效率。目前公司第三期股權(quán)激勵方案已通過證監(jiān)會批準，并擬于6月底進行股東大會審議，進展順利。第三期股權(quán)激勵進一步擴大激勵對象，有助于鼓舞員工士氣，統(tǒng)一各方利益，提高員工工作積極性，對公司經(jīng)營產(chǎn)生正面影響。
3.投資建議
預(yù)計公司 2012、2013 年凈利潤分別為 31 億和 36 億元，同比分別增長14.2%，和16.3%，約合每股凈利潤分別為1.14元、1.33元。目前股價相對 2012 年估值 10 倍左右。我們認為，股權(quán)激勵能夠統(tǒng)一各方利益，提高員工工作積極性，促進經(jīng)營效率提升。同時，家電新政有利于公司發(fā)揮高端產(chǎn)品優(yōu)勢，市占率還有一定提升空間，目前銷售凈利率顯著低于格力、美的(2012Q1格力、美的、海爾凈利率分別為5.8%，4.9%，3.3%)，凈利率也有提升空間。我們給予“謹慎推薦”評級。
4.風險提示：下游需求增長不足。
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