航天電器：軍品加民用構(gòu)成雙輪驅(qū)動
我們有別于市場的觀點：
市場上普遍預期公司未來幾年收入增速緩慢，且盈利能力一般，難以支撐股價提升。而我們認為在航天產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背景下，公司軍品業(yè)務有望放量，蘇州華旃民品業(yè)務也即將迎來產(chǎn)能釋放期，2012-2015 年公司凈利潤年復合增速將超過 30%。
連接器行業(yè)高度景氣，國內(nèi)市場進口替代空間大
我國連接器市場規(guī)模 2011 年達到 113 億美元，規(guī)模已居世界第一。受下游汽車，消費電子，通訊等領(lǐng)域的需求拉動影響。未來五年連接器行業(yè)將維持高景氣的狀態(tài)。進口產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)連接器市場的大部分份額，但國內(nèi)廠商產(chǎn)品質(zhì)量飛速進步，進口替代將是未來國內(nèi)連接器市場的主旋律。
公司為航天連接器龍頭企業(yè)，受益于航天發(fā)射器數(shù)量快速增長；蘇州華旃項目進展順利，公司軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民品前景廣闊
公司軍品多為國內(nèi)軍工配套，且掌握宇航級產(chǎn)品核心制造技術(shù)，長期受益于軍隊信息化建設(shè)。公司航天連接器市場份額 70%以上，是“十二五”載人航天工程、探月工程、北斗導航等工程的直接受益者。民品方面，公司致力于高端民品連接器市場，積極開拓通訊和軌道交通領(lǐng)域，蘇州華旃項目達產(chǎn)后將破除產(chǎn)能瓶頸，收入翻番，再造一個航天電器。公司主營業(yè)務連接器將呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長態(tài)勢，預計未來三年將保持 30%的年復合增長率。
公司繼電器技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，電機亦有看點
繼電器國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，是國內(nèi)航空航天繼電器的主要提供商。公司軍用電機產(chǎn)能瓶頸隨著昆山項目的投產(chǎn)也將破除，民用石油電機大幅節(jié)約電力成本 50%以上，面臨百億的市場容量，公司產(chǎn)品已經(jīng)進入中石油產(chǎn)業(yè)鏈，未來發(fā)展可期。
公司合理價值區(qū)間 17.60-19.25元，維持“買入”評級
我們預計公司2012-2014年歸屬母公司的凈利潤分別為1.80億元、 2.24億元、2.85 億元， EPS 分別為 0.55 元、0.68 元、0.87 元?？紤]到公司在航天連接器領(lǐng)域的突出地位以及公司軍品技術(shù)轉(zhuǎn)民用的良好發(fā)展空間，我們認為給予公司 2012 年 32-35 倍估值水平較為合理，對應股價區(qū)間 17.6-19.25元，相對于當前的股價還有 32%-44%的提升空間，維持公司“買入”的投資評級。
風險提示
貴金屬價格大幅度上升；國防支出預算低于預期；軍工技術(shù)民用化進程低于預期。
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